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不是自帶流量的行業(yè)龍頭，也不是概念炒作的追捧對(duì)象，在資本市場(chǎng)，海南礦業(yè)似乎并沒有太高的存在感和關(guān)注度。但是，當(dāng)我們用歷史的鏡頭對(duì)這家企業(yè)做長(zhǎng)距離、大范圍、深層次的觀察，愈發(fā)感覺公司有一種靜水流深的氣質(zhì)和能量。

12月15日，海南礦業(yè)發(fā)布重大公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)ATZ Mining 68.04%股權(quán)以及Felston 51.52%股權(quán)，從而獲得位于非洲莫桑比克的兩處在產(chǎn)鋯鈦礦項(xiàng)目。這是繼收購(gòu)阿曼油田資產(chǎn)之后，海南礦業(yè)在今年宣布的第二個(gè)境外并購(gòu)項(xiàng)目。

是時(shí)候重新建立對(duì)這家企業(yè)的認(rèn)識(shí)了。

回頭來看，2019年是海南礦業(yè)的一道重要分水嶺。

在此之前，公司主要聚焦鐵礦石業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)較為單一。2019-2021年，海南礦業(yè)先后拿下洛克石油和四川天然氣田，進(jìn)軍油氣開發(fā)產(chǎn)業(yè)。2021-2023年，公司成功收購(gòu)Bougouni鋰礦并啟動(dòng)建設(shè)海南氫氧化鋰項(xiàng)目，多元化戰(zhàn)略的觸角實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步延伸。

發(fā)展到今天，海南礦業(yè)已形成“鐵礦石+油氣+新能源”三大戰(zhàn)略資源并駕齊驅(qū)的局面，ATZ Mining、Felston項(xiàng)目是又一個(gè)里程碑，此舉意味著公司的經(jīng)營(yíng)寬度再次得到拓展。

從單腿走路到多線出擊，改變的不僅是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，還有公司的股性。

過去海南礦業(yè)的命運(yùn)與鐵礦石高度綁定，利潤(rùn)表難免會(huì)跟隨鐵礦石的周期性波動(dòng)而大起大落，這種不確定性讓公司很難在一個(gè)長(zhǎng)周期上始終保持投資價(jià)值。與此同時(shí)，僅發(fā)展單一業(yè)務(wù)也注定不會(huì)有新增長(zhǎng)極出現(xiàn)，這又會(huì)在很大程度上壓制公司成長(zhǎng)性。結(jié)果就是，海南礦業(yè)在資本市場(chǎng)一直處在相對(duì)邊緣的位置。

現(xiàn)在則完全不同。

一方面，多元擴(kuò)張帶來了源源不斷的新增長(zhǎng)點(diǎn)。過去幾年，海南礦業(yè)無論是資產(chǎn)體量還是盈利規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了步步高升，其中總資產(chǎn)從2020年的85億增至2023年的122億，同期營(yíng)收從27.6億增至46.8億。2014年上市到2021年這一期間，海南礦業(yè)只進(jìn)行過一次分紅，但從2022年開始，公司每年都會(huì)有可觀的股利回報(bào)。

另一方面，多元擴(kuò)張降低了公司對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴。截止到今年上半年，鐵礦石在海南礦業(yè)的營(yíng)收占比約50%，而這一數(shù)據(jù)在2020年高達(dá)72%。均衡發(fā)展可以有效熨平利潤(rùn)表的波動(dòng)，在此基礎(chǔ)之上，海南礦業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)本身又都能穩(wěn)定輸出，這就進(jìn)一步夯實(shí)了公司的安全墊。

就拿鐵礦石來說，海南礦業(yè)現(xiàn)有的石碌礦區(qū)是我國(guó)最知名的大型優(yōu)質(zhì)富鐵礦床之一，素有“亞洲第一富鐵礦”之稱，其塊礦產(chǎn)品更是在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)內(nèi)享有盛譽(yù)，能輕松拿到中國(guó)寶武這樣頭部鋼鐵企業(yè)的長(zhǎng)協(xié)訂單，毛利率最高可達(dá)60%以上，可謂“皇帝的女兒不愁嫁”。

再比如洛克石油的天然氣業(yè)務(wù)，由政府定價(jià)，而且每年都有固定需求，不像完全市場(chǎng)化的產(chǎn)品那樣充滿不確定性。

鋰鹽業(yè)務(wù)同樣如此，當(dāng)下行情正處在低谷，依賴外購(gòu)鋰精礦的企業(yè)只能被動(dòng)承受上游的剛性成本轉(zhuǎn)嫁，而像海南礦業(yè)這種擁有鋰資源的礦企抗風(fēng)險(xiǎn)能力就強(qiáng)的多。

所有這些變化聚合在一起，造就了海南礦業(yè)既穩(wěn)健、又成長(zhǎng)的全新屬性，這和五年前的境遇是完全不可同日而語的。

海南礦業(yè)的擴(kuò)張有數(shù)量，更有質(zhì)量。

以洛克石油為例，在海南礦業(yè)的運(yùn)作和管理下持續(xù)大放異彩，2021年-2023年權(quán)益產(chǎn)量從437萬桶增長(zhǎng)到626萬桶，復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%，同期營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別從11.36億元和1.78億元增加到17.55億元和3.85億元，多項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高。

還有Bougouni鋰礦，其鋰精礦到中國(guó)口岸的完全成本大約為700美元/噸（包括采礦和選礦在內(nèi)的生產(chǎn)成本以及非洲內(nèi)陸和海運(yùn)的運(yùn)費(fèi)），而目前CIF6中國(guó)鋰輝石精礦均價(jià)在850美元/噸左右，對(duì)比之下海南礦業(yè)依然有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

看的準(zhǔn)，會(huì)運(yùn)作，這些都是海南礦業(yè)讓人眼前一亮的地方，但并不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是買的值。

從過往歷次并購(gòu)中可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，海南礦業(yè)的團(tuán)隊(duì)其實(shí)非常擅長(zhǎng)把握周期并且精準(zhǔn)抄底，最典型的就是果斷拿下特提斯公司（阿曼油田資產(chǎn)）。

在正式發(fā)出要約收購(gòu)之前，海南礦業(yè)就已經(jīng)對(duì)這家公司做過長(zhǎng)期跟蹤和評(píng)估，確認(rèn)其具備并購(gòu)價(jià)值，但當(dāng)時(shí)并沒有出現(xiàn)好的買點(diǎn)。2023年，該公司因美聯(lián)儲(chǔ)加息而被迫計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，并因此陷入虧損，股價(jià)一落千丈，海南礦業(yè)抓住這千載難逢的機(jī)會(huì)迅速出手，一舉將其收入麾下。要知道，此次交易價(jià)格相比特提斯的凈資產(chǎn)本身就大幅折價(jià)29.4%，而且標(biāo)的資產(chǎn)旗下油田還有很大的待開發(fā)和待勘探面積，增儲(chǔ)潛力巨大，所以海南礦業(yè)絕對(duì)是撿了個(gè)大漏。

剛剛官宣的ATZ Mining和Felston項(xiàng)目同樣很有看點(diǎn)。

兩家公司持有的礦產(chǎn)可生產(chǎn)出鈦精礦、鋯英石、獨(dú)居石、金紅石等有價(jià)礦物，而這些稀缺的戰(zhàn)略性金屬正是國(guó)內(nèi)目前最迫切需要的。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)鈦的進(jìn)口依存度為33%，對(duì)鋯英石的進(jìn)口依賴度更是高達(dá)90%。

從這個(gè)角度來看，海南礦業(yè)這塊資產(chǎn)可能比公司之前布局的其他業(yè)務(wù)更具想象空間。

先運(yùn)籌帷幄拿到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后點(diǎn)石成金創(chuàng)造更大價(jià)值，既有高勝率，又有高賠率，海南礦業(yè)顯然已經(jīng)找到一種舒服且高效的擴(kuò)張姿勢(shì)。

繼續(xù)沿著這條路往下走，注定廣闊天地大有作為。

海南礦業(yè)的成績(jī)不是偶然的，而是內(nèi)因和外因共振后的水到渠成。

內(nèi)因的推力在股東。

海南礦業(yè)背后有兩股強(qiáng)勁的力量，分別是復(fù)星和海南國(guó)資，這種國(guó)有資本搭臺(tái)、民營(yíng)資本唱戲的組合可以說是當(dāng)下最理想的一種架構(gòu)。一方面，公司可以得到國(guó)有資本的支持和引導(dǎo)，另一方面，又能擁有民營(yíng)企業(yè)的效率和靈活。特別是，大股東復(fù)星的國(guó)際化擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)、視野和水平在國(guó)內(nèi)企業(yè)中均是頂級(jí)的，可以對(duì)海南礦業(yè)的出海提供最有力的加持和賦能。

外因的推力是國(guó)家戰(zhàn)略。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，中國(guó)的礦產(chǎn)消耗量與本國(guó)資源儲(chǔ)備量是嚴(yán)重不對(duì)稱的，中國(guó)在國(guó)際礦產(chǎn)品市場(chǎng)的話語權(quán)與中國(guó)礦產(chǎn)資源全球最大買家的身份也是嚴(yán)重不對(duì)稱的。

過去十幾年，中國(guó)的礦產(chǎn)資源累計(jì)消費(fèi)超過之前總和的兩倍，國(guó)內(nèi)資源開發(fā)程度達(dá)到空前規(guī)模，資源短缺程度也創(chuàng)了歷史新高。按照官方數(shù)據(jù)，我國(guó)36種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源中有20種對(duì)外依存度超過40%，其中鐵、銅、石油、鈾、錳、鉻、鈷、鎳、鈮、鉭、鋯、鉿、錸13種超過70%。2000年至今，中國(guó)優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)從15種下降到9種，資源短缺已從局部向全局迅速演變。

而在另一邊，西方國(guó)家通過金融、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)等多種手段控制全球礦產(chǎn)資源生產(chǎn)和交易的全過程。

安全是一切發(fā)展的前提，中國(guó)是世界第一生產(chǎn)國(guó)，但最終在背后支撐這一切的是資源，沒有資源的工業(yè)就是無源之水、無本之木。不管我們是否愿意接受，資源問題都已經(jīng)成為懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。

也因此，解除這種制約就成了擺在整個(gè)國(guó)家面前的一道迫在眉睫的必答題，海南礦業(yè)的多元化擴(kuò)張正是在這一時(shí)代背景下應(yīng)運(yùn)而生的，其前途與命運(yùn)也全部根植于此。

如果說科技公司的護(hù)城河是技術(shù)，那么資源性公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是儲(chǔ)量，要想走向壯大，對(duì)外并購(gòu)是最優(yōu)解，甚至是唯一解。在此之前，國(guó)內(nèi)已有紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)等一批礦業(yè)巨頭率先垂范，這也讓摸著前輩過河的海南礦業(yè)又多了一份勝算。

2019年至今的五年是海南礦業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的摸索階段，成長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，如今“產(chǎn)業(yè)投資+產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)”的模式已經(jīng)閉環(huán)，接下來的任務(wù)就是快速?gòu)?fù)制并迭代，公司今年在短時(shí)間內(nèi)頻繁大手筆出擊似乎已經(jīng)印證了這一邏輯。需要特別指出的是，海南礦業(yè)并購(gòu)而來的項(xiàng)目都是在運(yùn)營(yíng)、能盈利的，即拿即用，并表就可以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，這也從根本上決定了公司的發(fā)展曲線不會(huì)是緩慢爬行的，而更可能是非線性的階梯式增長(zhǎng)。

隨著業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)期的逼近，未來幾年海南礦業(yè)大概率會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)突然向上爆發(fā)。作為晴雨表，資本市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)對(duì)這種高成長(zhǎng)性預(yù)期打出提前量。

在新并購(gòu)項(xiàng)目公告發(fā)出的同一時(shí)間，海南礦業(yè)便下發(fā)了新一期的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其中對(duì)利潤(rùn)的考核目標(biāo)是，以2024年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025年-2027年增長(zhǎng)分別不低于8%、15%、20%。這是決心，也是信心。

總得來看，海南礦業(yè)的過去是值得肯定的，當(dāng)下是值得關(guān)注的，未來是值得期待的。在外部環(huán)境日益嚴(yán)峻的時(shí)局之下，我們樂見于有更多這樣的企業(yè)站出來，將公司戰(zhàn)略與國(guó)家戰(zhàn)略深度融合，在實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的同時(shí)創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，馳而不息，久久為功。